三环公司发布2017 年年报，2017 年营业收入31.3 亿，同比增长8.39%，归母净利润10.8 亿，同比增长2.29%，扣非归母净利润同比增长9.61%，分配方案为拟每10 股派2 元（含税）。

简评
1、2017 年业绩符合预期，手机陶瓷后盖、陶瓷封装基座、MLCC 收入快速增长
公司2017 年收入及利润增速与此前业绩快报一致，符合预期。

分项业务中（1）通信部件收入13 亿，同比下滑4%，判断其中陶瓷插芯业务因2017 年降价抢份额，同比大幅下滑，当前价格止跌，18 出货量有望增长10-20%，未来受益5G 商用推进有望量价齐升；手机陶瓷外观件17 年收入规模较16 年大幅度增加；因公司粉体自制能力及产品良率提升，营业成本同比下降7.75%，毛利率同比增加1.74 个百分点。（2）半导体部件收入7.4 亿，同比增加22%，判断其中陶瓷封装基座收入大幅增加45-50%，指纹识别盖板收入与16 年持平，毛利率同比下降4.48 个百分点，主要为指纹识别盖板业务降价拖累，陶瓷封装基座价格趋势良好。

（3）电子元件材料（陶瓷基片、陶瓷基体等）及电阻、压缩机部件受益下游白色家电、汽车电子、智能家居等行业自然增长，实现20-30%的收入增速，预计2018 年仍将持续。（4）MLCC 受益涨价周期，判断收入规模达2 亿以上，同比大增超50%。（5）燃料电池部件受单一客户影响，收入9400 万，同比下降56%，美国恢复能源补贴后收入有望恢复。

2、手机后盖驱动业绩短期增长，中长期值得期待
2017 年公司推进陶瓷后盖、陶瓷基片及陶瓷封装基座扩产，固定资产同比增加45%，有望在18-19 年形成效益，手机陶瓷后盖物理性能、良率、产能持续提升，今年国产手机终端品牌导入顺利，预计市场渗透率持续提升，驱动公司业绩增长。公司高度重视研发，通过推进研发新品增强发展后劲，2017 年研发投入同比增加9.8%，占收入比例3.6%，新聘任近300 名工程师，拥有专职研发人员八百余人，新产品中滤波器陶瓷封装基座、电阻浆料、陶瓷劈刀等新品有望逐步量产。

3、外延加强技术协同，微密斯点胶成长前景良好
公司2017 年7 月公司以3 倍PB 约3.8 亿元对价收购德国微密斯100%股权（一揽子交易），微密斯主要产品点胶阀在汽车、医药、智能手机等领域广泛应用，2017 年8-12 月收入7382 万元，净利润2883 万，净利率39%，收购后有望与三环现有材料技术形成协同，并进一步打开大陆市场，发展前景好。

4、盈利预测及评级
公司深化改革人才激励机制，通过实施股权激励计划及提升工资福利待遇等措施形成利益绑定，内生及外延增长动能足。暂不考虑IC 封装陶瓷劈刀、电阻浆料等新产品量产贡献，预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润15.06、19.18、24.95 亿元，EPS 分别为0.87、1.10、1.43 元/股，当前股价对应PE 分别为27、21、16X，按照18 年33 倍PE 目标价28.55 元，维持“买入”评级。

5、风险提示
宏观经济景气度下行、5G 商用进度不达预期、新产品研发及市场导入进度不达预期